2010年11月份，國際投行高盛一份唱空A股的報告引發了滬指162點的暴跌還讓人記憶猶新。2011年11月，高盛又大筆減持中國工商銀行股份，引發外資做空中國風潮，導致滬指11月16日、17日連續暴跌，幾乎中斷A股反彈行情。

高盛帶頭  唱多做空中國

    高盛一方面發佈看多報告，一方面大手筆減持工商銀行股份，儘管高盛自身以及市場分析人士多認為此舉乃出於自身應對歐債危機、彌補自身流動性的需求，但高盛內部人士透露，看空中國之銀行股前景，認為估值到位，也是減持的重要原因。

    唱多做空是國際投行在中國股市慣用的伎倆。這一次，國外權威機構和大投行的做法更加赤裸裸。IMF（國際貨幣基金組織）發佈看空中國金融體系報告，美國銀行則公然食言，二度減持中國建設銀行股份，高盛則在推出唱多銀行股報告之後第三次減持工行股份。

    「國際投行聯手做空A股在歷史上並不罕見，甚至可以說是連續發生。」一位市場人士指出，外資做空A股的原因很多，可能是真的看空，也可能是在國際資本市場上佈局做空謀利，也不排除為了在更低位置把股票買回去。「高盛往往扮演做空排頭兵的角色，2010年11月份高盛總部就曾發出一份建議客戶賣出中國股票的報告，並引發A股恐慌式暴跌160餘點。」

    一位基金經理指出，高盛儘管可以聲稱研究和自營是分開的，但是其中用意昭然若揭。專家分析預測，做空中國，可能剛剛開始。

    緊隨高盛，2011年11月14日晚間美國銀行官網發佈公告，將以私人交易方式出售104億股建行股份，涉資66億美元（約合人民幣419.66億元）。交易完成後，美國銀行持有的建行股份將降至1%。此時距美國銀行承諾繼續保持戰略投資者身份（持股比例不低於5%）之後不足三個月，變臉速度之快令人震驚。

「中國概念股」海外集體淪陷

    2011年11月16日，在銀行股的帶頭下，A股應聲下跌。建設銀行跌1.86%，工行跌0.93%，而在此前的10日，也就是高盛減持消息曝光的當日，該行股價暴跌2.75%，中行、農行也有近2%的跌幅。當日上證綜指暴跌62點，最多時跌去72點，跌幅達到2.48%，A股來之不易的反彈幾乎就此夭折。

    根據上市公司2011年三季報公佈十大流通股東對A股的持有情況看，遭到QFII拋棄或者減持的公司明顯多於增持和新進的公司，數量上也呈現出明顯淨減持的態勢。另根據有關機構統計，QFII三季度僅新進A股38只，且多數買入股數占流通A股比例都較小，而二季度A股十大流通股東中仍有QFII身影，但三季度末QFII消失的個股達到了65家，其中10家QFII中期仍持有超千萬流通A股公司在三季度盡數遭到了拋售。比如瑞士銀行三季度拋售了農業銀行A股25740.92萬股和中信證券5095.84萬股，減持了萬科1124.47萬股；強生控股則同時遭遇瑞士銀行、挪威中央銀行、荷蘭安智銀行和東方匯理銀行的減持。

    由西南證券首席策略研究員張剛所做的一項統計顯示，QFII三季度投資股票的市值為540.84億元（人民幣，下同），較二季度的648.56億元減少107.72億元，若剔除因限售股解禁的興業銀行、北京銀行、寧波銀行、南京銀行、華夏銀行等，QFII三季度持股市值189.58億元，較二季度減少75.09億元，減幅達到28.37%。

    看空中國股市，似乎成為國外的一種潮流，2011年以來，中國概念股有19家企業停牌，另有4家被勒令退出。「中國概念股」海外集體淪陷狀況出現。

中國企業被人抓住了哪些把柄？

    2011年11月15日，IMF發佈了該組織對中國金融部門的首次正式評估報告——「金融部門評估計畫」（FSAP）報告，指出中國金融部門近期面臨幾大風險：快速的信貸擴張導致貸款質量惡化；影子銀行和表外活動導致銀行脫媒（金融非中介化）現象加劇；房價下跌；全球經濟形勢不明朗。並警告說，如果幾個風險同時發生，銀行體系可能受到「嚴重影響」。

    「首先需要考慮的是這些事件同時發生的概率有多高。」華僑銀行（中國）有限公司董事長兼首席執行官梁煒寧指出，之前市場提到的都是單一事項，IMF考慮的是三個方面的風險同時爆發，中國的金融業是否能夠承受。

    就連一向看好中國股市的許多外國投資者也紛紛公開表示，現階段不會投資中國股市，因為當前全球經濟復蘇放緩，中國經濟的發展速度也受到影響，同時，中國面臨著通脹、房地產泡沫等問題。還有外國投資者預測，未來兩年中國股市將持續低迷。

    「儘管銀行有國家撐腰，倒閉的概率幾乎為零，但是對於地方融資平台和房地產調控的擔心始終是懸在銀行業頭上的達摩克利斯之劍。」某公募基金投資總監指出，銀行和中國經濟的牽扯太深，二者榮損與共。「某種程度上而言，做空銀行股就是做空中國。」

「外資本輪減持銀行股，可能是戰略性做空。」上海一位機構投資者負責人士指出，本輪做空出現在中國銀行依靠存貸差盈利模式已經過去，而新的盈利模式尚未形成，銀行獲取超額利潤時代已經過去的時期，而導火索則是目前較為明顯的房地產調控和地方融資平台積累的高度風險，「一旦國內外形成做空氛圍，銀行股可能跌得很慘，對整個A股市場都將形成重大壓制。」

「當股價低到一定程度，並不排除再度買回的可能。」亦有基金人士指出，外資本質上仍然是在做波段，當上述風險得到釋放或呈現，銀行股被他們打壓得一毛不值，則他們極有可能低位買入。

完善自身機制  聯手積極應對

    國際投行對「中國概念股」的大肆做空，致使股價暴跌，這已對不少在海外上市的中國企業造成了巨大的損失。中國企業應如何應對？如何與類似做空機構或國際投行交鋒、實現自我保護，如何逐漸熟悉並了解海外的資本遊戲規則？

    中國的企業在海外上市，很多都是通過反向併購借殼上市的；而且為節省成本，通常會請一些不知名的律所、會計師事務所為其包裝上市。彼此之間相互勾結、壞賬、假賬、代持等各種違規手段層出不窮，為企業今後的發展埋下了很多隱患。

    啟明創投合夥人兼董事總經理甘劍平坦言，儘管遭遇美國做空，中國的整個創投行業並沒有因此有很多警惕，為上市企業給出的市盈率依然很高。更重要的是，中國目前沒有做空機制，只能眼睜睜地看著中國概念股被幾個研究機構和國際大投行做空。與其讓外資做空我們，不如我們自己做空自己，監管部門應該在監管、審查、批准等方面出台一些相應對策。中國相關監管部門與創投行業、上市企業應該聯起手來，形成一股強流，積極應對。

 

BOX：

外資機構減持中資銀行一覽表

  銀行 減持外資方 減持時間 減持數量 套現金額 獲利金額

  中國銀行 蘇格蘭皇家銀行 2009年1月 約108億股 184.68億港元 2.21億美元

  中國銀行 香港李嘉誠基金 2009年1月 約20億股 不詳 8.1億美元

  中國銀行 淡馬錫 2011年7月 約52億股 約190億港元 不詳

  工商銀行 高盛 2009年6月 30.4億股 19.1億美元 約14.27億美元

  工商銀行 高盛 2010年9月 30.41億股 約22.5億美元 約17.75億美元

  工商銀行 摩根大通 2011年1月 1.25億股 約7.52億港元 不詳

  工商銀行 未公開 2011年8月 6.38億股 約37億港元 不詳

  工商銀行 高盛 2011年11月 17.5億股 約11億美元 不詳

  農業銀行 摩根大通 2011年10月 5041萬股 約1.4億港元 不詳

  農業銀行 德銀 2011年10月 2.81億股 約8.36億港元 不詳

  招商銀行 摩根大通 2011年4月 3156萬股 6.63億港元 不詳

  建設銀行 淡馬錫 2011年7月 15億股 95億港元 不詳

  建設銀行 美銀 2011年11月 104億股 約66億美元 稅後18億美元

  （據公開資料整理）